5 月 22 日，星舰（Starship）V3 在屡次推迟之后，从星舰基地（Starbase）新建的 2 号辐射台（Pad 2）升起，部署了 20 颗下一代星链（Starlink）模拟器，以及 2 颗用于回拍隔热瓦的改装测试卫星。再入大气层时，它莫得出现近期飞翔中常见的隔热瓦烧穿，最终在印度洋受控溅落。

但飞翔历程并不完好，飞船上 6 台猛禽 3 发动机（Raptor 3）中有 1 台在高潮段提前关机，原绸缪的在轨猛禽发动机重启演示因此取消；超等重型助推器（Super Heavy）也莫得尝试用机械哥斯拉辐射塔（Mechazilla）的“筷子”夹回收，最终溅落墨西哥湾。

图丨星舰 V3 首飞（着手：SpaceX）

这是星舰表情第 12 次试飞，亦然 V3 架构的初度飞翔。而这次辐射，也被华尔街密切暄和。

两天前的 5 月 20 日，SpaceX 刚刚向好意思国证监会递交了 S-1 文献，磋商估值 1.5 万亿到 1.75 万亿好意思元，募资限制可能达到 500 亿好意思元。若按上限实现，这将创下好意思股 IPO 历史记载。

这场首飞，是投资者在路演前能看到的终末一次星舰大限制时间演示。而它要为之背书的估值故事，恰是星舰还莫得十足解锁的几项才气。

第 12 次飞翔的获利单

V3 是 SpaceX 自星舰表情启动以来最大的一次硬件迭代，险些从骨架运转重作念。

整箭高度 124 米，比 V2 逾越约 1.5 米；第一级超等重型助推器安设 33 台猛禽 3 发动机。这一代猛禽通过在发动机实质集成再生冷却和次级流路，免却了底本千里重的隔热罩和消防系统。单台海平面推力约 300 吨，比猛禽 2 逾越约 25%，33 台所有这个词推力约 1800 万磅，是东说念主类制造的推力最大的火箭。

除此除外，第一级栅格翼从 4 片改成 3 片，每片增大 50%；热分别（hot staging）结构从可抛式过渡环改为恒久焊在第一级顶部的护栏式结构，热分别时让上头级引擎径直点火吹下来，不再多丢一块硬件；2 号辐射台则是为 V3 全新建造的辐射台，加注速率更快。

不外这套大改的设备并不顺利。2025 年 11 月，第一台 V3 助推器在大地静态点火测试中爆炸，原绸缪 2025 年底的首飞推迟到了 2026 年 5 月。参加 5 月之后，辐射又前后失败 3 次：5 月 19 日、20 日、21 日各推迟一次，终末一次倒计时反复收支 T-40 秒后宣告中止。

对一家三周后要运转路演的公司来说，诱导三次推迟并不是一个理思的开场。

5 月 22 日的飞翔考证了 V3 的标的，也露馅了它的时间缺口。

这次飞翔还是实现的部分包括：热分别干净利落，超等重型助推器将飞船送到了分别点；飞船随后在一台发动机提前关机的情况下，仍完成了巡航、载荷开释和再入；星舰表情第一次完成本质形态的载荷部署，20 颗下一代星链模拟器从狭缝舱轮番弹出，另外 2 颗改装测试卫星则用于回拍飞船隔热瓦，SpaceX 给它们起的里面代号是 Dodger Dogs；飞船再入大气层时莫得出现近期飞翔中常见的隔热瓦烧穿，终末两台引擎完成翻转和着陆点火，受控溅落印度洋。

图丨星舰在印度洋软溅逾期，如预期般倾覆并发生爆炸。（着手：SpaceX）

没能实现的部分则包括：飞船 6 台猛禽 3 发动机中有 1 台在高潮段提前关机，SpaceX 发言东说念主 Dan Huot 在直播中承认，这次入轨轨迹算不上门径，但仍在分析范围内；原绸缪的在轨猛禽发动机重启演示也因此被取消；超等重型助推器完要素离之后的复返鞭策燃烧（boostback burn）出现极度，莫得尝试用机械哥斯拉辐射塔“筷子”夹回收（本次飞翔绸缪华夏本也未绸缪尝试筷子夹回收），最终在墨西哥湾受控溅落。

“筷子夹”复用是 SpaceX 全套可叠加使用经济性模子的中枢，这次飞翔依然莫得契机演示。飞船的最终着陆点火原绸缪使用 3 台引擎，其中一台在升起时还是提前关机，终末只用了 2 台。

更关键的才气，则根底莫得参加这次飞翔的演示清单。

从 2023 年到当今的 12 次试飞，星舰还莫得把我方送进过一次完整的环地球轨说念。完整入轨、在轨加注、与猎户座飞船（Orion）对接、月面着陆，这几项撑持估值故事的中枢当作，全部仍停留在演示之前。

V3 这次飞翔解释 SpaceX 走的标的莫得问题，但每往前走一步，新的才气缺口也会随着暴披露来。

1.5 万亿押注的不仅仅星链

这些尚未解锁的才气之是以遑急，是因为撑起 1.5 万亿估值的几块改日业务，险些全部以星舰为前提。

按 SpaceX 2026 年 220 亿到 240 亿好意思元的预期营收估算，1.5 万亿估值对应的市销率约 65 倍。而确实能孝顺当下营收的星链业务，不错解释 SpaceX 为什么值好多钱，却很难单独解释为什么能值 1.5 万亿到 1.75 万亿好意思元。

换句话说，星链撑起的是估值底盘，开云体育(中国)官方网站星舰撑起的是溢价部分。

第一块是轨说念数据中心。S-1 中明确把天际数据中心和关联算力硬件列为 IPO 募资用途之一。轨说念数据中心的经济性来自太阳能直供、真空环境散热和接近用户的低轨蔓延，但前提是把数百吨劳动器集群奉上去。猎鹰 9 号（Falcon 9）作念不了这件事，必须依赖星舰的单次百吨级运力。

但轨说念数据中心面前仍是高度前置的交易假定。辐射老本、在轨珍视、劳动器寿命、辐射预防、热处理、数据回传带宽和监管问题，皆还莫得被公开考证，仍属于一套恭候星舰把物理界限掀开之后才可能缔造的改日基础要领。

第二块是 NASA 的阿尔忒弥斯（Artemis）登月绸缪。2028 年的 Artemis IV 载东说念主着陆任务还是排进时辰表，而星舰登月架构里最关键的一环，是低温鞭策剂在轨加注。SpaceX 还是把这项才气的初度演示一推再推。

尽管前年 10 月 NASA 还在公开质疑 SpaceX 的登月着陆系统（Human Landing System，HLS）进程，以致从头灵通了 Artemis III 着陆器公约竞标，但这次辐射，NASA 局长 Jared Isaacman 如故切身飞到星舰基地现场不雅摩。某种程度上，这也讲明 NASA 依旧对 SpaceX 有较高的依赖性。

蓝色发祥（Blue Origin）的新格伦火箭（New Glenn）本年 1 月刚完成首飞，但运力量级和星舰不在吞并个数目级，短期内也很难在进程和才气上十足替代星舰。NASA 不错增多备选决策，但很难坐窝绕开 SpaceX。

因此，NASA 也需要星舰顺利，就像投资者需要敬佩星舰会顺利一样。

然后是星链自己的下一代部署。猎鹰 9 号还是接近运力天花板，下一代星链单星更重、轨说念平面掩盖更密，业务延续相同卡在星舰上。星链今天是 SpaceX 的现款流发动机，但要继续蔓延，它也需要星舰把部署老本再往下压。

终末是火星绸缪。在面前的现款流模子里，SpaceX 的火星登陆绸缪险些莫得权重，更多属于纯叙事溢价。但这部分叙事仍然遑急，因为它是 SpaceX 区别于日常交易航天公司的终极思象力着手。

这几层加在沿途，解释了 SpaceX 估值从前年 12 月里面往还的 8000 亿好意思元，一齐推到 1.5 万亿乃至 1.75 万亿好意思元的原因。

其中至少三块要完结，皆需要星舰在 IPO 锁价之后的几个季度内交出实质性发扬。

不外这一估值还存在另一层复杂性。2026 年 2 月，SpaceX 以全股票形式合并了 xAI。往还给 SpaceX 估值 1 万亿好意思元，给 xAI 估值 2500 亿好意思元，合并后实体估值 1.25 万亿好意思元。

这次 IPO 卖的不是一家单纯的火箭公司，也不是一家单纯的卫星互联网公司，而是一个火箭、卫星和 AI 实验室的绑缚表情。而 xAI，是这个表情里最不巩固的部分。

S-1 递交时，xAI 月均烧钱约 10 亿好意思元，一年 120 亿好意思元，相当于吃掉 SpaceX 2025 年总营收的近能够；全部 11 位聚会独创东说念主已在本年 3 月前接踵辞职；其运营巩固性也在 S-1 风险因素章节里被单独列出。

这让星舰的遑急性进一步高潮：要是 xAI 短期继续并吞现款，SpaceX 就更需要星舰尽快解释它不仅仅一个火箭表情，而是能撑持星链蔓延、轨说念 AI 基础要领和改日深空任务的底层运输系统。

从合并后的 1.25 万亿好意思元，到 IPO 磋商的 1.5 万亿好意思元，中间还有 2500 亿好意思元要靠“整合协同”来填。

S-1 和公开表态中提到了几种可能：星链与 xAI 推理结合，变成低轨边际 AI 算力；Optimus 机器东说念主参加 SpaceX 卫星产线；Tesla 算力资源分享。但这些故事面前莫得一项产生了巩固现款流。

500 亿好意思元募资到账之后，优先投向那边？是填 xAI 每月 10 亿好意思元的穴洞，建轨说念数据中心，如故加快星舰设备？S-1 莫得给出明确比例。

V3 的成败，会被商场怎样看待

按照前边的分析，本次星舰飞翔测试效果，理当是这次 IPO 估值模子里最关键的输入变量之一。但从面前 SpaceX 上市的安排看，V3 的飞翔进程在路演窗口内能撬动的空间相当有限。

按刻下日程，SpaceX 的 IPO 订价日落在 6 月 11 日，挂牌日 6 月 12 日。而星舰下一次试飞 Flight 13（第二次 V3 任务），按刻下排期是 6 月之内、具体日历不决。要是落在 11 日之前，机构投资者会在簿记建档时把这次试飞效果计入估值；要是落在 11 日之后，IPO 订价还是落锤，再飞得好或者再炸一发，影响的仅仅上市后的二级商场股价，不再是刊行价。

图丨Polymarket 上“马斯克在 2027 年前成为万亿大亨”的概率瞻望（着手：Polymarket）

即便 Flight 13 在订价日之前顺利飞起来，商场反映也可能比工程界预期的仁和。SpaceX 在 S-1 里把 30% 的刊行份额留给散户认购，是华尔街通例的三倍，这意味着订价权很大一部分掌捏在不那么垂青时间细节的散户手里。

而散户对 SpaceX 的订价参考，归根结底是对马斯克本东说念主的信心。星舰的时间完结、星链的现款流、xAI 的算力故事，最终皆绕不开“马斯克能不行在快活的时辰窗口内把这些东西作念出来”这个判断。昔时二十年这个判断在二级商场反复被考证。V3 即便再飞一次顺利，也很难撬动还是被锚定的估值；反过来又炸一发或者猛禽 3 号再熄两台，商场的反映可能也比思象中仁和。

参考贵寓：

注：封面/首图由 AI 缓助生成开云体育(中国)官方网站